《表8 按三次产业划分的回归结果》

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《投资者情绪如何影响公司股价》

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注：1.括号内为t统计量；2.***p<0.01，**p<0.05，*p<0.1。

考虑到上述行业分类较细，为进一步扩展对行业差异的研究，我们采用三次产业分类对所有公司进行了重新分组，然后进行分组回归分析，具体如表8所示。从表8的结果可以看出，投资者情绪在三个产业的回归中都对公司股价具有统计上显著为正的影响，这与前文的基本回归分析结果是一致的。从行业差异来看，投资者情绪因子的回归系数在第二产业回归中最大，在第三产业回归中次之，在第一产业回归中相对最小（且显著性也更低）。这说明，投资者情绪对第二产业公司股票收益的影响相对最为明显，对第三产业公司的股票收益有一定的影响，而对第一产业公司股票收益的影响则相对较弱。这可能是因为，从中国的经济和产业结构的运行特征来看，第二产业中的公司大多数为周期性较强的机械、电子、建筑、交通、化工等行业，因而受投资者情绪的影响最为明显；相比之下，第一产业中的公司多为弱质性的农林牧渔企业，这类企业主要受自然条件的影响，相对比较稳定，因而受投资者情绪的影响相对较弱；第三产业的情况稍微复杂一些，存在多种类型的公司，其中文化传媒类公司具有一定的逆周期性，但由于金融和社会服务等占比较大的公司仍然具有较强的顺周期性特征，容易与投资者情绪产生共振效应，因而导致第三产业公司的股票收益也会受到投资者情绪较为明显的影响。从投资分析的角度，上述结果的启示在于：在对第二和第三产业公司进行估值时，投资者情绪的变化可能具有重要影响，因而应该予以考虑。