《表5 地方政府债务风险传导效应的稳健性检验》

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《地方政府债务影响金融风险的传导机制——基于房地产市场和商业银行视角的研究》

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根据“明斯基时刻”理论，高杠杆率易滋生金融风险，是宏观金融脆弱性的源头，地方政府债务风险与金融部门风险的关联构成了风险的“双螺旋”结构。为防范地方政府债务成为金融风险的“灰犀牛”，本文提出如下政策建议：其一，逐步降低地方政府对土地出让收入的依赖，渐进式推动土地制度改革与市场化供给，调整土地收入结构并提高土地相关的税收强度，实现土地财政的“土地出让收入依赖”到“土地税收收入依赖”的转型。其二，建立地方政府债务—金融风险传导隔离机制，继续规范地方政府举债行为，限制“曲线融资”，逐步降低地方政府隐性杠杆率，降低商业银行的流动性风险与期限错配问题。其三，促进地方政府债务投资主体多元化，鼓励和吸收非金融机构和个人的参与，一是可以吸收社会资本参与当地基础设施建设减轻政府负担；二是降低商业银行持有地方政府债务的风险头寸，但要注意厘清与政府的关系，避免政府隐性担保问题，以此降低地方政府债务与金融部门的关联，分散累积在金融部门的风险。其四，加快建立现代财政制度，加强金融体制改革，将财政与金融“分家”，妥善处理财政与金融的关系，在财政方面要从长期通过财税体制改革纠正中央与地方财权事权的错配，在金融方面加强影子银行与市场定价扭曲的金融监管，推动财政与金融的双归位。