《表7 最新预警名单中15家知名民营企业》

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《中国民营企业违约预测模型研究及实证分析》

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如前文所述，以75分作为违约预警阈值，并剔除已经发生实质违约，当前仍有159家处于违约预警状态。比较全市场发债主体、首次违约时点、以及预警主体的外部评级分布比较（见图3）。结果发现：预警名单内的发债企业评级分布仍然呈现典型的左偏态势。其中，AA评级的集中度仍然较高，但AA以下评级占比30.90%，相对全市场出现明显的评级下沉现象。预警名单主体中低评级上的分布更接近于首次违约时点的评级分布，而明显要高于全市场，说明本文构建的违约预测模型能够有效扑捉市场已经公认的低资质信用主体。针对上述159家被预警民营企业，我们选取了15家知名企业进行人工信用评级定性分析（见表7），结果显示：（1）多家企业存在严重的资产债务期限错配问题，短期资金对短期有息负债的覆盖能力不足，存在较大的流动性风险。比如大族控股、东旭集团、金光纸业、玉皇化工、凤凰机场、天山铝业、科陆电子、双欣能源、海王生物等；（2）多家企业为上市公司的控股母公司，但存在较为显著的股权质押比例过高（爆仓风险），以及剔除上市公司后母公司的实际债务压力较大的风险。比如大族控股、东旭集团、美凯龙控股、盈峰投资、科陆电子、铁牛集团等；（3）多家企业受到国际评级机构给予的较低评级，比如标普对宜华集团（AAA）的评级为CCC、标普对东旭集团（AA+）的评级为B-、惠誉对玉皇化工（AA）的评级为CCC+；上述结果表明，本文模型预警结果相对于外部评级更加符合发债企业的真实信用水平。