《表6 激励授予动机Heckman回归结果》

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《管理层股权激励方式选择与风险承担——基于内生性视角的研究》

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注:括号内为z值；*、**和***分别表示在10%、5%和1%的水平上显著。

严明珠等（2009）将实施股权激励的公司分为激励型公司和福利型公司，激励型公司是真正激励激励对象按股东价值最大化原则经营企业，而福利型公司则是机会主义地为激励对象谋福利。[11]福利型公司在实施股权激励后，股票期权将很快进入实值区间，同时降低激励效应。因此，我们可预期激励授予动机会降低股票期权激励效应。本文从行权价格角度划分授予动机。激励授予动机定义如下:如果行权价大于激励实施年份的收盘价，motive为1，否则为0。表6为回归结果。Vega×motive的系数在回归（1）、（2）和（3）中均大于0，表明虚值状态股票期权激励效应强于实值状态股票期权，但是仅在10%水平上显著。Delta×motive系数均为负，但仅在回归（3）中显著性水平为10%，在回归（1）和（2）中不显著，说明实值状态与虚值状态股票期权在风险规避效应没有显著区别。