《表9 控制遗漏变量的回归结果》

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《社会责任报告语调与股价崩盘风险》

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金融分析师作用一种治理机制，在生产和传播信息方面的作用一直备受关注，已有研究发现随着分析师覆盖率的增加，更多的公司特有信息被发现，这种私人信息获取和报告过程可能会更大程度上减少信息不对称，进而会降低股价崩盘风险[3]。另外，市场要求达到或超过了分析师的预期压力，会助长经理人隐瞒坏消息的行为，分析师覆盖率的增加会增加经理过度关注短期业绩压力，导致坏消息的囤积[31-32]。机构投资者对管理层的机会主义行为会起到限制作用，研究机构投资者监控对股价崩盘风险的额研究表明，有专门（短期）投资者持有的机构持股降低（增加）了崩盘风险[33]。Callen和Fang表明机构投资者稳定性与崩盘风险呈负相关关系[9]。因此，股价崩盘风险的影响因素除了受到企业特征的影响外，还可能受到公司外部特征的影响。考虑到可能存在的遗漏变量问题，本文在控制变量部分加入机构投资者持股比例（Institution）和分析师跟踪人数（Anlysis）对模型重新进行估计。表9的结果显示，在加入机构投资者持股比例和分析师跟踪人数控制变量以后，第（1）列到第（4）列中社会责任报告净正面语调与股价崩盘的指标都呈显著正相关关系，回归结果依然稳健，说明不论是考虑企业特征还是外部特征，上述假设依然成立。