《表1 美国不同时期信贷与产出关系（%）》

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《信贷、杠杆率与经济增长：150年的经验与启示》

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我们进一步划分四个区间予以分析，如表1所示。前两段时期的美国实际GDP增速明显快于二战后。二战前平均增速为3.5%左右，二战后降至2.7%。第二段时期的债务增速最快，三、四段时期的债务增速高于第一段时期。排除第二段特殊时期，美国战后较高的债务增速并未起到拉动经济增长的作用，相反，工业化初期，在杠杆率基本稳定的环境下，美国经济保持了平均3.5%的稳定增长。第二和第四段时期的杠杆率上升最为明显，其共同特征是政府债务增速超过私人债务。私人债务增速最快的是第三段区间，平均增速达到11.8%，如果排除1946年和1947年这两年战后经济负增长时间，这段时期是美国历史上经济增长最稳定繁荣的时期。私人债务增长与经济稳定增长的对应关系非常明显。与之形成反向对比的是第二段时期，这段时间经济波动最大，私人债务增速也最低，平均仅为1.6%。