《表4 稳健性检验结果：对外直接投资、产权性质与过度负债》

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《对外直接投资、产权性质与过度负债》

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本文进行了以下一系列稳健性检验：第一，为解决回归模型中可能存在的遗漏变量问题，本文采用工具变量法。已有研究发现地理距离会影响交通成本与信息沟通成本，进而影响企业的经营、投资等决策（Kedia和Rajgopal，2009），因此，本文采用从企业注册地到全国排名前十五大港口所在地的地理距离（Harbdistance）作为第一阶段的工具变量。内生性检验结果拒绝了外生性假设，第一阶段的回归结果显示，Harbdistance的回归系数显著为负，即距离全国排名前十五大港口越近，交通成本与信息沟通成本越低，企业越可能开展OFDI。第二，本文可能面临样本选择偏差问题，如过度负债的企业更可能开展OFDI。本文采取两种方法解决这一问题。首先，本文采用了倾向得分匹配法（PSM）构建配对的非OFDI企业样本，具体原理为利用logit回归模型拟合出每个样本的倾向得分（PS），然后根据PS值寻找相配对样本。logit回归模型中，被解释变量为企业OFDI虚拟变量（OFDI1）；参考Buckley等（2009）与Nieto和Rodríguez(2011）的研究，解释变量选择公司规模、资产负债率、企业成长性、成立年限、有形资产比例、资产收益率、第一大股东持股比例、海外业务收入比例、行业集中度、公司注册地区的开放程度以及行业与地区虚拟变量。其次，本文采用Heckman自选择回归模型。第一阶段变量选择除包括以上倾向得分logit回归模型中的解释变量外，还包括企业注册地与全国排名前十五大港口所在地的距离作为第一阶段的工具变量。然后再将第一阶段回归计算得到的逆米尔斯比率（IMR）代入第二阶段。第三，借鉴Lu等（2014）的研究，删除注册地为中国香港、新加坡、中国澳门以及加勒比避税天堂（百慕大群岛、英属维尔京群岛、英属开曼群岛）等地区的OFDI，原因在于以上地区OFDI可能出于避税动机，或者作为向海外其他区域进一步投资的基地。第四，本文采用总负债除以总资产作为企业负债水平的衡量变量。第五，2008年金融危机期间，我国推出了规模庞大的“四万亿”经济刺激计划。“四万亿”计划主要是以大规模信贷为手段，可能会对本文的结论产生影响。稳健性检验中，本文删除了金融危机与“四万亿”计划期间（2008-2010年）的样本。表4的稳健性结果与本文的主检验结果基本一致。