《表2 基准回归结果：非对称开放对异质性企业的影响——基于中国加入WTO的事件研究》

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《非对称开放对异质性企业的影响——基于中国加入WTO的事件研究》

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注:括号内数值为聚类至交易日层面的t统计量；***表示1%的显著水平；Cutoff表示Dix的分组临界值，其中，列（1）、（3）、（5）的Dix为连续变量，列（2）、（4）、（6）的Dix分组临界值为第50%分位数；对于劳动密集度指标，当企业为高劳动密集度企业时，Dix取1，其余取0；对于生产率指标，当企业

表2基于式（7）检验了1999年11月15日中美就中国加入WTO达成协议事件对异质性企业股票日收益率的差异影响，事件窗口选为15日和16日，则CAAR表示累计平均异常收益率的差异，即在列（1）与列（2）中，企业异质性指标为劳动密集度，本文以单位资产雇员数（员工总数/总资产）表示，其中，列（1）的Dix为企业劳动密集度的自然对数；列（2）的Dix为二元虚拟变量，根据每个行业的企业劳动密集度分布，本文将第50分位数以上的企业视为高劳动密集度企业，取值为1，其余视为低劳动密集度企业，取值为0。正如所预期的，核心估计系数为正，且全部在1%水平上通过显著性检验，表明以劳动密集度作为企业异质性指标的回归结果整体上比较显著和稳健，说明中国加入WTO多边贸易体制所带来的非对称开放对不同劳动密集度企业的利润以及股票收益率的影响存在显著差异，相比于低劳动密集度企业，高劳动密集度企业在非对称开放中获益更多，命题3得到支持。列（3）与列（4）报告的是以全要素生产率为异质性指标回归的企业股票异常收益率的差异，类似于劳动密集度指标，列（3）的Dix为生产率自然对数，列（4）的Dix为二元虚拟变量，较高生产率企业取值为1，较低生产率企业取值为0。从列（3）与列（4）的回归结果可以看出，交互项的估计系数高度显著，说明非对称开放对不同生产率企业的利润以及股票收益率的影响存在显著差异。估计系数方向为负，说明低生产率企业从非对称开放中获益相对更多。列（5）与列（6）报告了基准事件的发生对不同规模企业股票收益率的差异影响，为了与前文保持一致，列（5）首先采用连续变量形式进行检验，然后列（6）再根据第50分位数临界值将企业分为大规模企业与小规模企业进行检验。结果显示，累计异常收益率差异的估计系数均显著为负，说明非对称开放对不同规模企业利润以及股票收益率的影响存在显著差异，而且相比于大规模企业，小规模企业从中国加入WTO过程中获益更多。